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近日，恒瑞医药向港交所肃肃递交上市肯求，摩根士丹利，花旗及华泰国际为其联席保荐东谈主。此前公司曾示意，为深远推动科技鼎新和国际化双轮驱动计谋，进一步助力公司国际化业务的发展，公司拟刊行H股股票并在香港长入交游通盘限公司主板上市。
从市集反馈来看，投资者关于恒瑞医药赴港上市的魄力出现南北极分化的边幅。一方面，有投资者觉得，在鼎新支付体系仍不全面，集采压力悬顶，国内竞争日益强烈的配景下，出海求变已成为生物医药企业的广大选拔，而港股上市将对引入外洋本钱，打建国际市集起到一定积极作用。另一方面，也有投资者觉得公司现款充裕，再度上市募资艰巨必要性，且港股全体估值偏低，可能将对公司A股估值造成牵累，进而毁伤中小股东利益。
手抓超220亿现款仍欲募资140亿 港股上市是否会牵累A股估值？
从数据来看，抓萎靡魄力投资者的担忧不无兴趣。规定2024年9月30日，恒瑞医药货币资金高达221.32亿元，另有7.74亿元可交游性金融财富。而从欠债端看，公司有息欠债着实不错忽略不记，且浩大的现款储备为公司带来了不菲的利息收入。2024年前三季度公司财务用度为-4.48亿元，接近公司归母净利润的荒谬之一。
从造血才调看，公司年归母净利润判辨在40亿元傍边，规定2024年9月30日的未分派利润达到321.49亿元。从现款流情况看，恒瑞医药各期均线路为现款净流入，2020年-2023年以及2024年前三季度计议行径产生的现款流量净额别离为34.32亿元、42.19亿元、12.65亿元、76.44亿元和45.85亿元。不管从存量现款依然造血才调看，恒瑞医药似乎齐并不缺钱，再度上市募资140亿的合感性值得探究。
估值方面，由于港股市集流动性较弱，估值相较于A股彰着偏低。举例，A股、港股两地同期上市的百济神州、复星医药、君实生物等公司港股股价均显耀低于A股股价，因此如公司于港股上市，原股东权力或将被廉价摊薄。
或受此影响，恒瑞医药败露上市斟酌及上市进展时，公司股价均出现较大幅度下滑。2024年10月24日，市集传出恒瑞医药斟酌于港股上市，随后公司股价两个交游日内跌超5%。12月9日，恒瑞医药发布公告肃肃败露上市斟酌。次日公司赶紧走低，A股收盘跌幅2.57%。规定发稿日，恒瑞医药股价收盘价为43.55元/股，相较于港股上市音信传出时已跌超10%。
仿制药集采压力仍在 多款销售额过亿品种存在集采预期
从公司角度看，恒瑞医药蹙迫但愿买通外洋融资渠谈，加强与外洋市集的计议与公司自己濒临增长蹙悚计议精湛。行为靠仿制药起家的老牌药企，恒瑞医药虽一直发愤于转型鼎新药，且已赢得显耀后果，但集采仍然是牵累公司事迹增长的主要成分。
据统计，2018-2022年公司触及集采的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%其中，2021年9月开动赓续施行的第五批集采触及的8个药品，2022年销售收入仅6.1亿元，较上年同期减少22.6亿元，同比下滑79%；2022年11月开动赓续施行的第七批集采触及的5个药品，2022年销售收入9.8亿元，较上年同期减少9.2亿元，同比下滑48%。
从近几年的集采药品的销售情况看，第二批集采触及居品打针用紫杉醇（白卵白勾搭型）、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等成分影响，2023年销售额同比减少7.02亿元。2022年11月开动施行的第七批集采触及居品2023年销售额同比减少9.11亿元。
2024年3月开动施行的第九批国度集采触及居品打针用醋酸卡泊芬净陈诉期内销售额同比减少2.79亿元；场所集采触及的居品中，碘佛醇打针液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱打针液陈诉期内销售额同比减少2.76亿元。
前九批集采带来的影响仍未出清，第十批集采又相继而至。2024年12月12日，第十批国度组织药品汇集带量采购产生拟中选末端并公示，中选末端将于2025年4月开动施行。据竞标末端裸露，恒瑞医药钆特酸葡胺打针液纳入集采，拟中选价钱为26.88元，降幅约50%。Wind医药库数据裸露，2023年钆特酸葡胺打针液样本医药销售额为2.34亿元，市占率为89%，在增量有限而价钱腰斩的配景下，不错预感居品营收及利润均将显耀承压。
现在，恒瑞医药销售过亿元，且已有多款同类居品上市，但尚未纳入国采的居品还包括碘佛醇打针液、酒石酸布托啡诺打针液、吸入用七氟烷、盐酸罂粟碱打针液、钠钾镁钙葡萄糖打针液、盐酸艾司氯胺酮打针液、培门冬酶打针液和罂粟乙碘油打针液，2023年各品种样本病院销售额别离为11.52亿元、6.9亿元、6.15亿元、2.34亿元、1.83亿元、1.76亿元、1.38亿元、1.14亿元、1.17亿元，累计约34.19亿元。
2023年全年，恒瑞医药收场总营收228亿元，其中仿制药收入约129亿元，集采风险品种销售额占仿制药总收入的比例仍接近三成。在三明医改已大势所趋的配景下，联系品种纳入国采或仅仅时代问题。
鼎新药惯例收入濒临瓶颈 增长蹙悚之下路在何方？
此外需要暄和的是，在大批仿制药品种纳入集采之后，公司销售用度并未出现彰着减少。2021年-2023年以及2024年上半年，恒瑞医药销售用度别离为93.84亿元、73.48亿元、75.77亿元、61.09亿元，对应销售用度率别离为36.22%、34.54%、33.2%和30.26%，2022年起销售用度基本趋于判辨，向下空间有限。
导致销售用度居高不下的原因或与鞭策鼎新药交易化进度计议，港股招股书裸露，规定2024年9 月30日，公司鼎新药收入占比已升至47.7%，数额约96亿元。但需要暄和的是，这么的数据只可说中规中矩。
恒瑞医药现在已有17款新分子实体药物和4款其他鼎新药，2023年销售额过10亿元的大单品仅有2019年上市的卡瑞利珠单抗一款。凭证2023年恒瑞医药职工抓股斟酌，第一批次解锁条款需要2024年鼎新药收入向上140亿元，从前三季度数据来看思要达成难度不小。
衰败大单品导致的末端是，恒瑞医药天然不停有鼎新药品种获批上市，但盈利才调并未出现投资者期待的大幅增长。2023年，公司全年收场归母净利润43.02亿元，在21年、22年别离同比下跌28.41%、13.77%，基数较低的情况下仅同比增长10.14%。2024年前三季度，公司归母净利润同比增长32.98%，但主如果由于二季度收到Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可（金麒麟分析师）首付款阐明为收入，利润加多较多。从三季度数据看，2024年第三季度恒瑞医药归母净利润同比微增1.91%，利润增速已趋于停滞。
因此，寻求出海也成为恒瑞医药破局的要紧路线，但由于此前公司并未将发展重点放在外洋市集，2023年国外营收占比仅2.71%，因此设备外洋市集关于公司而言颇具挑战性。值得一提的是，在2023年的一次BD中，恒瑞以首付款和近期付款2500万好意思元、里程碑付款10.25亿好意思元将TSLP长效抗体授权给Aiolos，该居品5个月后被GSK以14亿好意思元收购，把金子卖出白菜价一方面在于恒瑞医药教悔不及，另一方面则与公司对BD艰巨怜爱计议。
交过一次腾贵的膏火之后，恒瑞医药也把瞩目发展外洋市集提上日程，并不停强调BD的要紧性，这次寻求港股上市雷同是出于集会外洋市集的想象。然则，港股上市仅仅早先，公司在抛出140亿元募资斟酌的同期，强横也草率后续的计谋部署，资金使用斟酌进行讲明，赐与投资者以信心。
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